京东：再不上市就老了？

金姬

蛇年除夕夜，中国第二大电子商务公司京东商城突然宣布，已向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请，拟融资15亿美元（约合人民币91亿元）。

围坐一桌准备看春晚的小伙伴们都惊呆了，要知道，就在一个多月前的2013年12月23日，游学欧美近一年的京东创始人兼CEO刘强东还在回国的媒体沟通会上表示“目前京东还没有做任何上市或新一轮融资的安排”，当时大家更多关注的似乎是成功瘦身36斤的老刘本身。

2004年1月，而立之年的刘强东创办了“京东多媒体网”，继而发展成京东商城；10年后的今天，经历五轮26亿美元融资的京东商城终于在2013年扭亏为盈。对于步入不惑之年的刘强东而言，再不上市就老了。

天时：“四大”受罚影响赴美IPO

在200多页的英文招股书中，京东特别强调：“我们的会计师事务所是 ‘四大之一，SEC可能会暂停其审计资格6个月……我们首次公开招股可能会受到影响。” 据悉，京东商城的审计方是总部位于上海的普华永道中天会计师事务所。

今年1月22日，美国SEC初步裁定，普华永道、毕马威、安永、德勤四大国际会计师事务所中国分公司“蓄意”拒绝向美国监管机构提交中国公司的审计底稿，违反了美国证券法等联邦法律，决定暂停四大中国部门的审计资格6个月。

这无疑打乱了那些准备登陆美国股市的中国企业的IPO计划。2013年中期，中国公司赴美IPO开始加速。在世界上人口最多的中国，电子商务迅速发展，乐观情绪重新点燃了海外投资者对中国企业IPO的热情。根据彭博社的数据，2013年登陆美国股市的中国企业的股价较IPO发行价平均翻了一番。

对于“食言”提前启动IPO的京东而言，选择在这个时候上市，也是被SEC逼的。好消息是，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）2月初表示，美国与中国已接近达成协议，允许美国当局审查中国会计公司的审计工作。协议将缓和中美间围绕审计监管的长期争议。

地利：竞争激烈

变相扭亏

山寨发布会创始人阳淼撰文指出，“再不上市，京东就保不住自己的估值了。京东以前沉住气不急着上市的原因，是可以拽着马云这匹马的尾巴获得估值溢价；但现在急着上市，是因为被另外一匹马，腾讯的马化腾，踢了脑袋——用这个移动互联网大杀器。”在他看来，去年支付的横空出世撼动了资本市场对阿里的估值，而这也顺势影响到了在中国电子商务领域排行老二的京东商城。

艾瑞数据显示，2013年第一季度，京东占国内B2C电商市场份额的17.5%，位居第二；天猫占51.3%，位居第一。而三到五名的腾讯（6.8%）、苏宁（4.5%）、当当（2.6%）三家电商的市场份额总和也不及京东。

公开资料显示，京东成立至今总计进行了五轮约26亿美元的融资。从2007年至今，京东的早期投资者，投资时间已超过5年。换言之，如果以风投通常的投资周期计算，早就应该套现了。

在京东宣布IPO的这天晚上，马云出现在春晚开场的短片中。一天前，马云在来往扎堆里提到了财付通支付的抢红包。与颠覆一切的腾讯相比，京东、阿里，似乎都是失意者。

尤其是对于苦苦爬上第二把交椅的京东，在电商领域的位置并未完全站稳——阿里巴巴的天猫、腾讯的易迅上下夹攻，苏宁、国美虎视眈眈。同时，移动互联网正在颠覆传统的互联网。当移动时代来临之时，京东的生存模式又在哪里？在归国媒体沟通会上，刘强东强调2014年京东的重点是金融、技术、O2O、渠道下沉、国际化，以及移动互联网。这几大方向，也将是京东寻找未来的路径。

从招股书来看，京东在2013年的扭亏之举实属不易。京东2011年、2012年净营收分别为211.3亿元、413.8亿元，净亏损分别为12.84亿元、17.29亿元。京东2013年前三季度净营收492.16亿元，较上年度同期的288.07亿元上涨70%。前三季度，京东实现盈利6000万元，净利率为0.1%。

不过，京东在2013年前三季度主营B2C业务亏损3.61亿元。此次盈利主要依靠利息收入2.15亿元，而来自财政补贴和退税等其他方面的收入为1.64亿元，招股书对这些项目并未明确。

招股书显示，2011年、2012年和2013年前三季度，京东的应付账款周转天数依次为 35.3天、42.1天和43.1天。而京东的库存周转对应依次为34.6天、35.7天和34.2天。这也说明，京东在库存周转效率提升下，延长了应付账款的账期。美国《福布斯》认为，若非供应商的慷慨，京东的这种业务模式根本无法延续。截至2013年9月底，京东有20亿美元的应付账款和预收款，以及14亿美元的现金。

问题是，京东再进一步缩减费用率的空间已经有限，物流费用率和市场投放费都低于苏宁和亚马逊。京东似乎是为了活下去而融资，并非战略考量上的融资上市。

人和：老刘游学

团队换血

为了上市，京东在2013年进行了大规模的人事轮换，2010年离职的徐雷回归出任高级副总裁，随后京东POP平台换将，京东财务副总裁蒉莺春取代程峻怡担任POP平台负责人。值得注意的是，蒉莺春是前美银美林集团投资银行部董事，而美银美林是此次京东赴美IPO的主要承销商之一。

2013年9月，京东更是任命了新的CFO，这通常被认为是上市的前奏，原文思海辉CFO黄宣德走马上任。这批新的高管加入，让京东开始逐步从原来的购物网站开始向电商、物流、技术、金融四驾马车架构过渡。

而京东的核心人物刘强东却开始了离群索居的生活，这位曾经的微博达人却在2012年9月之后不再更新自己的微博，2013年上半年还去哥伦比亚大学进修。如今来看，游学只是幌子，赴美商谈IPO才是正事。

招股书显示，京东IPO之后，将实行AB双层股权架构。这意味着，刘强东依然可以牢牢控制上市后的京东。也许，那时的他还会回到微博“卖萌”，毕竟40岁的单身汉比老刘的偶像王石更有吸引力。

京东融资历史

2007.08获得今日资本首批融资千万美元。

2009.01 获得今日资本、雄牛资本及梁伯韬私人公司共计2100万美元的联合注资。

2011.04 获得俄罗斯DST、老虎基金等共6家基金和个人融资共计15亿美元。

2012.11 获得加拿大安大略教师退休基金、老虎基金共计4亿美元融资。

2013.02 获得加拿大安大略教师退休基金和Kingdom Holdings Company等共计7亿美元融资。endprint